Duas carteiras de NPL podem ter o mesmo volume nominal, o mesmo prazo médio de atraso e até o mesmo tipo de garantia, e ainda assim entregar resultados de recuperação completamente diferentes. A diferença não está nos números que aparecem no relatório inicial, mas no processo de avaliação que vem antes da decisão de comprar. Felipe Rassi, analista de mercado de ativos estressados, costuma estruturar essa avaliação em etapas sequenciais, cada uma eliminando hipóteses até sobrar o que realmente importa.
Esse processo não é exclusivo de grandes operações institucionais. A lógica se aplica a qualquer análise de carteira de crédito inadimplido, independentemente do volume, porque o que está em jogo é sempre a mesma pergunta: o que essa carteira vai efetivamente entregar, e quanto isso custa para acontecer.
Nas próximas linhas, veja o passo a passo que separa uma decisão bem fundamentada de uma aposta baseada apenas no desconto anunciado.
Primeiro passo: reconstituir a cadeia de titularidade
Antes de qualquer outra análise, é preciso confirmar que o vendedor da carteira realmente detém o direito de cedê-la. Isso significa reconstituir a cadeia de titularidade desde a originação do crédito até o momento atual, identificando cada cessão intermediária e verificando se cada uma delas foi formalizada corretamente, explica Felipe Rassi.
Uma carteira que passou por múltiplas cessões sem registro adequado em alguma etapa carrega um risco que nenhuma análise posterior consegue eliminar: a possibilidade de a titularidade ser contestada judicialmente. Esse passo elimina, de saída, operações que parecem atrativas no preço, mas que carregam fragilidade estrutural na própria origem do direito que está sendo negociado.
Segundo passo: segmentar a carteira por perfil de risco
Carteiras de NPL raramente são homogêneas. Dentro de um mesmo lote, existem créditos com perfis de recuperação muito diferentes entre si: devedores com patrimônio localizável e devedores sem rastro de bens, créditos com garantia real consolidada e créditos apenas com aval, devedores em atividade econômica e devedores que já encerraram operações.
Segmentar a carteira por esses critérios antes de qualquer modelagem financeira permite tratar cada grupo com a estratégia adequada, em vez de aplicar uma média que distorce a realidade de todos os subgrupos. Uma carteira com 30% de créditos de alta recuperabilidade e 70% de créditos praticamente irrecuperáveis exige uma estratégia de aquisição e precificação completamente diferente de uma carteira com distribuição inversa, mesmo que o valor nominal total seja idêntico.
Terceiro passo: avaliar garantias pelo valor atual, não pelo valor de constituição
Garantias reais precisam ser reavaliadas no presente, não aceitas pelo valor que constava no contrato original. Isso envolve verificar o valor de mercado atual do bem, confirmar se há ocupação ou ônus posteriores que afetem a execução e estimar o tempo provável até a efetiva liquidação da garantia na comarca específica onde ela está localizada.
Quanto tempo leva para executar uma garantia real em uma carteira de NPL?
O tempo de execução de uma garantia real varia conforme o tipo de bem, a comarca e a existência de disputas sobre a validade do ônus, podendo levar de um a cinco anos em cenários típicos no Brasil. Esse prazo precisa ser incorporado ao modelo de precificação, porque cada mês adicional de processo representa custo financeiro sem retorno correspondente.
Quarto passo: mapear o ambiente jurídico regional dos devedores
A velocidade e o custo de uma execução judicial dependem fortemente da comarca onde o processo tramita. Algumas regiões têm varas especializadas e pautas mais ágeis, enquanto outras enfrentam acúmulo processual que estende prazos de recuperação significativamente. Mapear a distribuição geográfica dos devedores antes de finalizar a análise permite ajustar as premissas de prazo de forma realista, em vez de aplicar uma média nacional que não reflete a realidade de nenhuma região específica.
Segundo Felipe Rassi, esse mapeamento também revela concentrações de risco que passariam despercebidas em uma análise apenas pelo valor nominal. Uma carteira com devedores concentrados em poucas comarcas com judiciário lento carrega um risco de prazo que uma carteira mais distribuída geograficamente não apresenta, mesmo com perfil de crédito semelhante.
Quinto passo: modelar o custo total de recuperação, não apenas o jurídico
O custo de recuperar uma carteira de NPL vai além de honorários advocatícios e custas processuais. Inclui o tempo de equipe dedicado ao acompanhamento de cada processo, os custos de localização e qualificação de devedores, as despesas com avaliação e manutenção de bens em garantia e as perdas com créditos que prescrevem por falha de priorização dentro de uma carteira extensa.
Modelar esse custo de forma completa, e não apenas com a parcela jurídica mais visível, é o que permite chegar a uma estimativa de retorno líquido realista. Sem esse passo, a margem que parecia justificar o deságio pago na aquisição pode simplesmente não existir na prática, consumida por custos que não entraram na conta inicial.
Sexto passo: comparar a estimativa de recuperação com o preço de aquisição
Apenas depois de completar as etapas anteriores é possível chegar a uma estimativa confiável do valor recuperável de uma carteira, líquido de custos e ajustado pelo tempo esperado de recuperação. Esse valor precisa ser comparado ao preço de aquisição para determinar se a operação realmente oferece a margem que o deságio sugere à primeira vista.
Para Felipe Rassi, esse último passo é onde a maioria das análises apressadas falha: compara-se o deságio nominal com a inadimplência aparente da carteira, sem considerar o custo e o tempo reais de recuperação que as etapas anteriores deveriam ter revelado. Uma carteira com deságio de 85% pode ser mais cara, em termos efetivos, do que uma com deságio de 70%, dependendo de como cada etapa desse processo se desenrola na prática.
O processo importa mais do que o preço de tabela
Avaliar o potencial de recuperação de uma carteira de NPL é um exercício de eliminação progressiva de incerteza, não uma fórmula que produz um número único e definitivo. Cada etapa revela uma camada de risco que a anterior não conseguia capturar, e pular qualquer uma delas significa decidir com informação incompleta em um mercado onde a margem de erro tem custo financeiro direto.
O analista que segue esse processo de forma disciplinada constrói, com o tempo, um histórico de decisões mais consistentes do que quem se guia apenas pelo deságio nominal anunciado na carteira. Felipe Rassi conclui que essa disciplina analítica é o que separa, no mercado de crédito estressado brasileiro, operações que entregam o retorno esperado das que se transformam em problema anos depois da aquisição.
